Российский рубль: препятствия на пути к полному выздоровлению остаются

forex.ru advertising

Восстановление курса доллара к рублю на 4% с предвыборных минимумов в США приближает российскую валюту к справедливой стоимости, которая, как мы видим, находится в диапазоне 70-75, при условии стабильных цен на нефть и внешней политики. Однако препятствия на пути к такому восстановлению включают сохраняющуюся неопределенность по поводу выборов в США, риск увеличения предложения нефти и, в последнее время, более низкие, чем ожидалось, продажи иностранной валюты.

Рубль восстановился с недавних минимумов, но все еще недооценен
В течение первого торгового дня после выборов в США (3 ноября) и национального праздника в России (4 ноября) рубль демонстрирует уверенное восстановление на 4% по сравнению с долларом США, частично компенсируя 5% -ные потери, понесенные на предыдущей неделе. Мы считаем, что в последнее время поддержку рублю оказал ряд факторов, в том числе:

В целом благоприятная реакция мировых рынков на выборы в США, несмотря на отсутствие «голубой волны»
Восстановление цены на нефть до диапазона 40-45 долларов за баррель после кратковременного снижения до 35-40 долларов за баррель. Это восстановление, по-видимому, обусловлено не результатами выборов в США, которые еще не были объявлены, а, скорее, существенным сокращением запасов сырой нефти в США и подтверждением приверженности стран ОПЕК ++ строгому соблюдению условий сделки.
Устранение дополнительного спроса на валюту со стороны местных домохозяйств - последнее могло быть вызвано спекуляциями в национальных СМИ о том, что выборы в США и вероятная победа демократов неизбежно приведут к снижению курса рубля.
В то же время, несмотря на это восстановление и опережающую динамику рубля по сравнению с его аналогами в последние дни, дисконт валюты по отношению к другим развивающимся рынкам и сырьевым валютам остается повышенным - по нашим оценкам, примерно на уровне 14%, что является максимумом за 19 месяцев (Рисунок 1 ). Это означает, что в настоящее время рыночный обменный курс оценивается в ухудшении в контексте конкретной страны для рубля либо на макроэкономической, либо на внешнеполитической стороне, что нам трудно оправдать на данном этапе:

Бюджетное положение России в этом году действительно ухудшилось: безубыточность бюджета, вероятно, подскочила до 80 долларов за баррель, ликвидная валютная часть бюджетных сбережений ограничилась примерно 7% ВВП, а государственный долг подскочил примерно до 20% ВВП. Тем не менее, он по-прежнему кажется сильнее, чем у большинства его аналогов с развивающихся / сырьевых товаров. Бюджетный стимул находится на умеренном уровне 4% ВВП, а прогноз бюджета на 2021–2023 годы указывает на вероятную консолидацию.
Денежно-кредитная политика России действительно стала более «голубиной», однако по сравнению с другими странами она остается на среднем уровне как с точки зрения траектории номинальных ставок, так и с точки зрения измерения реальных ставок. Текущее сообщение центрального банка предполагает низкую вероятность того, что Россия войдет в зону отрицательных реальных ставок, в отличие от некоторых из ее сопоставимых стран. Прямое участие центрального банка на валютном рынке ограничено операциями Министерства финансов, а общие международные резервы составляют около 600 миллиардов долларов, что составляет почти 40% ВВП, что также является высоким показателем по мировым стандартам.
Риск внешней политики действительно является слабым звеном в инвестиционном деле России в глазах международных инвесторов. Более того, события последних месяцев, в том числе политическая нестабильность в Беларуси и химическое отравление местного лидера оппозиции, в сочетании с возросшей вероятностью выступления президента США, более агрессивно настроенного по отношению к России, привели к тому, что с середины года скидка в рублях увеличилась на 6 п.п. . В то же время недавние новости говорят о том, что опасения по поводу военного вмешательства России в Беларусь и жестких санкций ЕС в отношении России не оправдались. Взгляд США на внешнюю политику, особенно в противоречивой внутренней политической среде, действительно является источником неопределенности для России, однако ужесточение санкций США в 2016-2020 годах (против Русала, Ренова, номинированных в США еврооблигаций) предполагает, что риск санкций не полностью зависит от обитателя Белого дома.
Платежный баланс России, хотя структурно слабый из-за низкого местного доверия, продемонстрировал признаки улучшения в 3К20 по счету операций с капиталом - за счет более низкого накопления иностранных активов нефинансовым корпоративным сектором.
Исходя из этих местных соображений и повторных ожиданий ING относительно ослабления доллара на мировом рынке, мы сохраняем конструктивную позицию в отношении рубля, ориентируясь на возврат курса доллара США к рублю в среднесрочной перспективе, который мы считаем близким к справедливому. стоимость на основе денежных агрегатов.

При этом мы признаем, что наш конструктивный среднесрочный взгляд на рубль может быть оспорен. В лучшем случае это может привести к повышенной краткосрочной волатильности, а в худшем - не достичь целевого диапазона полностью. Вот основные потенциальные препятствия и факторы риска:

Часть риска связана с глобальным взглядом на риск. Как предполагает наша команда международных экономистов и стратегов, оспариваемый исход выборов в США приводит к краткосрочной неопределенности и может привести к повышенной волатильности ЭМ-пространство. Кроме того, отсутствие полной оценки со стороны демократов предполагает более высокий риск принятия оспариваемых решений в будущем, в том числе в отношении долгожданного финансового стимулирования. И хотя считается, что президентство Байдена имеет положительные последствия для мировой торговли, эта администрация также считается более склонной к отмене санкций против Ирана, что отрицательно скажется на ценах на нефть и устойчивости соглашений ОПЕК ++ в долгосрочной перспективе.
Что касается более ориентированного на Россию внимания, то поддержка валютного рынка со стороны продаж иностранной валюты в ноябре кажется ниже, чем ожидалось. Объявленный объем продаж в 50 млрд руб. ($ 0,6 млрд) значительно ниже наших ожиданий в 106 млрд руб. И консенсуса Refinitiv на 120 млрд руб. Это связано с более высоким, чем ожидалось, поступлением топливных доходов в октябре. Даже с учетом дополнительных продаж в иностранной валюте, связанных с разовыми сделками со Сбером и Аэрофлотом, общий объем продаж в иностранной валюте в ноябре составит около 1,7 млрд долларов США, что ниже 2,5 млрд долларов США в октябре и ожидаемых нами в ноябре. Важно отметить, что переменная доля Минфина в продажах иностранной валюты определяется на основе данных за предыдущий месяц, что означает, что ослабление рубля в октябре имело место, несмотря на более сильный, чем ожидалось, экспорт топлива и сильную валютную интервенцию, в то время как в ноябре поддержка рубля со стороны торгового баланса и валютная интервенция может быть ниже.
Более широкий платежный баланс остается неопределенным. Центральный банк опубликует данные за октябрь по текущему счету и потокам частного капитала 11 ноября. Между тем, исходя из ежедневных данных по рынку облигаций, видно, что иностранные портфельные инвестиции в ОФЗ в прошлом месяце были волатильными: приток составил около 45 млрд рублей в первом полугодии и до 35 млрд рублей оттока во втором. С положительной стороны, поскольку Минфин к настоящему времени почти выполнил квартальный план размещения, опасения по поводу переизбытка предложения должны утихнуть. Однако внешний спрос может быть ограничен неопределенностью во внешней политике.

forex.ru advertising

Об авторе

Forex.ru
Forex.ru Наша команда аналитиков, трейдеров и журналистов, работает для вас и ставит перед собой цель - предоставить вам только самые свежие форекс новости, лучшую форекс аналитику и обзоры.

0 комментариев

Оставить комментарий

Ваш адрес эл. почты не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.